5月31日，重要经济先行指标5月PMI发布，相较4月回落0.9个百分点至49.5%，低于市场预期的50.5%，结束了3、4两月PMI数据的扩张走势。那么面对先行指标的超预期下行，大家需要担心吗？

一、需求偏弱亟待政策发力

5月PMI数据超预期回落的主要原因仍然是内外需的走弱。体现在细项指标上，5月PMI新订单指数降至49.6%，新出口订单指数较上月下滑2.3个百分点至48.3%。体现国内有效需求不足、外需波动加大带来的双重影响。

图：5月制造业PMI分项表现

（信息来源：华泰证券）

其中，外需的走弱或属于正常波动，无需过度担忧。作为我国出口产品的最大需求国，美国5月的标普制造业PMI大幅上扬至50.9%，其需求的复苏有望拉动我国出口。4月摩根大通全球制造业PMI也已经连续4个月处于扩张区间，验证了2024年全球制造业复苏的态势。后续我国出口增长动能或仍可乐观。（信息来源：东方金诚）

与之相对，内需的走弱或将加速财政政策发力。5月政府债发行有所提速，地产放松政策进一步积极出台，但对有效需求的带动或暂未形成有力支撑。2024年来稳增长政策力度体现财政政策决心，下阶段政府债发行提速、财政支出发力、地产政策进一步放松、存贷款利率下调等扩内需政策值得期待。

二、大型企业PMI“逆市”回暖

市值分布上，大型企业5月PMI“逆市”回暖。大型企业PMI上行0.4个百分点至50.7%，处于扩张区间；而中、小型企业PMI指数分别回落1.3和3.6个百分点，均降至衰退区间。

图：大中小型企业PMI走势图

（信息来源：万联证券；截至20240430）

究其原因，大型企业拥有更为稳健的市场份额、更强的成本管控能力、更强的现金流，因而抵御风险的能力更强。且我国大型企业多来自顺周期板块，受周期调节抓手基建投资增速的提振较大。

展望后市，5月17日首发的30年期超长期特别国债于5月22日在二级市场上交易。超长期特别国债是财政刺激的一大抓手，一方面能够拉动投资和消费提振经济增速，对经济社会发展信心产生积极影响，大型企业占优的格局或将延续。

另一方面，国债投向领域可能是国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，对产业结构升级起到引领作用，重点支持科技创新、城乡融合、能源资源安全等领域，改善相关赛道以及产业链上下游企业的盈利预期，部分“新质生产力”密集赛道的龙头有望受益。